新华财经上海7月15日电（记者杨溢仁） 在基本面结构性复苏、“资产荒”行情延续的大背景下，当前对债市长期持乐观预期的机构依旧占据主流。

　　分析人士指出，尽管央行借券和临时正、逆回购操作，可能对债市短期表现构成一定扰动，但鉴于债券供需格局尚未扭转，“债牛”终结言之尚早。就目前来看，长端利率想要向下突破关键点位，可能仍需看到降息“落地”。

　　牛市环境存在逻辑支撑

　　可以看到，虽然受央行宣布“面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”“视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”等消息的影响，7月初债市收益率一改回落走势，震荡上行，但随着偏空情绪的消化，7月8日至7月12日，长端利率呈现出了“阶梯式”下行走势，10年期国债活跃券收益率下行至2.27%一线，30年期国债活跃券收益率回落至2.47%附近。

　　如何理解市场与央行博弈下的行情演绎？

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　　“虽然4月以来政策层频繁发声，体现出了监管控制利率下行斜率的决心。可相关表态节点多为重要数据公布前后或是市场情绪缓和阶段，其实际作用多为数据解读指引或让市场在安全时段自发调整，目的可能并非是强行扭转利率方向，而是阶段性控制住利率下行的速度。”华西证券研究所宏观联席首席分析师肖金川说。

　　不仅如此，眼下尚有诸多利好因素影响债市正面。

　　首先，就基本面考量，6月CPI同比微升0.2%，较前值下行0.1个百分点，环比持续修复动力有限，生产强于需求的特征明显。

　　其次，6月社融增速继续下行，居民和企业信贷双双趋弱。

　　再者，近期理财规模回流，叠加“资产荒”逻辑下保险配置压力仍存，则若无其他因素扰动，利率“慢牛”的延续仍是大概率事件。

　　“对债市而言，偏弱的信贷数据反映出实体融资需求不强，目前决定利率趋势的基本面逻辑仍然较为清晰。”德邦证券固收首席分析师吕品说。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月15日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M微升1BP至1.47%；中债国债收益率曲线2年期上探1BP至1.63%；SKY_10Y回落1BP至2.25%。

　　“不过，想要看到长端利率向下突破关键点位，可能还需要等待降息落地。”一位机构交易员向记者表示。

　　肖金川亦认为，“往后看，长短两端，可能均需要依靠降息落地来打开下行空间。结合央行此前表态考虑，10年期国债2.2%以及30年期国债2.4%或成为监管下场操作调控的触发点。”

　　仍需关注政策边际变化

　　虽然当前乐观情绪依旧占据主流，可记者在采访时发现，目前亦有部分机构对后市表现持审慎态度。

　　“尽管市场上有部分观点认为央行暂时不会进行实质性的‘卖债’操作，但就其能力分析，央行借券卖债的相关细节已经相对明确，本质上操作落地没有太大难度；再就其操作意愿而言，近两周管理层已多次强调要推进借券和正回购进度，并提示长债风险，也就是说，其对利率调控的意愿暂时无可置疑。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“近期债市的走势及表现，很可能会加速央行‘靴子落地’。”

　　“眼下，无论是央行公开市场操作，还是地方债发行，长端利率下行空间仍有约束。”在民生证券研究院固收首席分析师谭逸鸣看来，“身处重要的政策窗口观察期，个人建议，对市场还是需要保留一份审慎。”

　　不仅如此，“8月至9月，地方政府债券的供给或将提速。一方面，偏弱的社融和通胀指向经济仍处于波浪式修复进程中；另一方面，今年以来，地方债发行进度仍低于历史同期，尤其是新增专项债发行不及预期。”谭逸鸣称，“无论是从稳经济角度还是债券供给角度来看，财政政策仍需继续发力，推动形成实物工作量。由此，我们认为三季度政府债供给回升是相对确定的，8月会是发行的高峰期，净融资或在万亿元以上，预估7月至9月政府债的净融资规模分别能达到8000亿元、1.32万亿元、9200亿元。也就是说，三季度供给因素对市场流动性的扰动或进一步加大。”

　　短期市场操作分歧渐现

　　综上，在多空博弈加剧的背景下，目前持乐观态度的机构认为，“风险规避”依然是一个更为顺畅且确定的配置方向。在降息节奏相对不确定的背景下，即便长、短端利率可能呈现出震荡格局，但震荡阶段同样也是布局的时点。身处流动性环境仍偏友好的市场中，在强力且非常规的政策面世之前，利率债的利好环境应未变化，而机构尚未缓解的欠配压力将成为利率回调的上限压制。目前利率债还是占优资产，各机构可根据各自负债端稳定性情况，积极布局中长久期利率或者信用品种，等待降息落地。

　　当然，在多空交织的大环境中，也有部分机构释出了相左的观点。

　　“个人认为，目前还未到合意的配置点位。”前述交易员称，“近期行情总体呈现出了‘急跌慢涨’的特征，若不能准确规避急跌，那么在当前点位做多可能面临赔率与胜率都不足的问题。由此，当前进行降久期、降仓位操作或是更稳妥的选择。”

　　吕品则表示：“债市本轮回调的幅度可能不小，且目前来看，央行对于长短端的利率表现都有控制手段，因此‘降久期’可能也并非最优解，我们建议，至少在7月需要降低仓位，保存上半年的行情收益大赢家配资线上，等待央行操作落地。”

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