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农商行合并重组，说白了就是抱团取暖。改革后的新银行能不能通过优化资源解决之前的不良贷款和内部管理问题，仍是关键。

近日，国内互联网健康平台龙头企业轻松健康集团(下称“轻松集团”)向港交所递交上市申请引发市场高度关注。然而招股书披露的数据与关联方爆发的重大财务丑闻形成强烈反差，暴露出这家"互联网+大健康"企业在商业模式可持续性、及抗风险能力等方面存在显著缺陷，其上市进程或将面临严峻考验。

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业务结构巨变埋下增长隐忧

整体来看，轻松集团收入增长较快。数据显示，2024年前三季度其收入达6.43亿元，已超过2023年全年水平(4.90亿元)，同比增速达107.4%‌27。其中，健康服务收入从2022年的5977.7万元增至2024年前三季度的3.98亿元，三年增长近7倍‌，占比从2022年的15.2%大幅提升至61.8%，成为核心收入来源‌。

然而，在收入大幅增长的背景下，轻松集团的利润端波动较为明显。数据显示，2024年前三季度，该公司实现期内利润为2712.6万，上年同期利润为1.11亿。2022年-2023年、2024年前三季度(以下简称：报告期内)，轻松健康净(亏损)/利润率分别为-2.3%、19.8%、4.2%，经调整利润率(非国际财务报告准则计量)分别为37.9%、29.9%

究其背后，能够发现，轻松集团之所以呈现营收大增、利润骤降与其整体业务模式转变不无关系。目前，该公司的业务模式以轻松健康服务和轻松保险服务为两大核心。

数据显示，在2022年、2023年、2023年前三季度及2024年前三季度，轻松健康服务所得收入分别为5977.7万元、1.55亿元、5585.9万元及3.98亿元，分别占公司同期总收入的15.2%、31.7%、18%及61.8%；与轻松健康服务相比，轻松保险服务贡献了大部分收入，分别占公司总收入的81.5%、66.7%、79.5%及37.1%，且预期未来仍将是收入的主要来源。

只是收入增长的同时，其毛利润却在下滑。轻松集团2022年、2023年及截至2023年及2024年9月30日止九个月，其毛利率分别为82.6%、79.9%、89.1%、43.4%，降幅较为明显。

具体来看，其中，“轻松健康服务”毛利率分别为96.9%、64.9%、97.2%、20.3%，轻松保险毛利率分别为79.2%、87.2%、87.6%、82.5%，其他服务毛利率分别为100%、72.7%、81.4%、30.6%。

可以看到，除了轻松保险服务外，其余板块的毛利润皆出现腰斩，盈利能力显著承压。

另外，该公司销售及营销开支过亿且持续增长，但活跃用户数仍从2022年的7050万降至5000万，用户获取效率降低‌。

具体来看，2022年、2023年及截至2023年及2024年9月30日止九个月，轻松集团销售及营销开支分别为6579.7万、1.24亿、4493.9万、1.14亿，分別占同期收入的16.7%、25.3%、14.5%及17.7%。从用户数来看，截至2022年、2023年以及截至2023年、2024年9月30日止九个月，轻松集团的活跃用户数量分别为7050万、6910万、5140万、5000万。

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合作方大额虚开，上市迎考

从上述数据能够看到，轻松健康集团的业务结构发生了重大转变。其健康服务收入占比从2022年的15.2%大幅提升至2024年前三季度的61.8%，成为公司收入的主要来源。

然而，穿透大幅增长的健康服务收入背后可以看到，轻松健康集团健康服务业务存在严重的客户集中风险。财报显示，2024年前三季度，仅两家健康和医药公司就为轻松贡献了超过2.3亿元收入，占总收入的36%。

同时，值得关注的是，据相关报道，轻松集团重要战略合作伙伴齐鲁制药也于近日卷入重大虚开发票案件，这也进一步给轻松集团IPO增添了几分不确定性。

据中国裁判文书网一份刑事判决书显示，齐鲁制药在与其关联公司在无真实交易的情况下，从巢湖医统天下健康咨询有限公司获取虚开的增值税发票13925份，金额达12.75亿元，价税合计约13.51亿元。

据业内人士透露，齐鲁制药的这些体外循环操作不仅涉嫌偷逃税款，还可能涉及医疗反腐中企业通过“账外资金”支付灰色费用(如医药回扣、带金销售)。

面对重重压力与挑战，此番IPO闯关，不仅考验着轻松集团管理层对战略转型的决断力，更将检验港交所对创新型医药平台企业的审核尺度。在强监管时代，如何平衡商业创新与合规经营，将成为决定互联网医疗企业资本命运的关键命题。

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